Mar. 5th, 2014

alexmix: (белая лента)
В чем стратегическая ошибка Банка России? «Держать рубль нельзя уронить» – поставьте запятую • Slon.ru


Появились данные по валютным интервенциям Банка России в понедельник, 3 марта. ЦБР продал за день 11,3 млрд.долл. (расчеты по ним прошли 4 марта). Это больше, чем за весь истерический январь 2014 (свыше 8 млрд.долл.). За один день. Ситуация явно чрезвычайная...

... Параметры курсовой политики, действующие на 3 марта: каждые 350 млн.долл. валютных интервенций сдвигают коридор на 5 копеек. Посчитаем по правилам. Официальный курс ЦБР на понедельник был 36,1847 руб/долл. Применяем правило. Валютные интервенции составили 11,3 млрд. Значит коридор должен был упасть на 11,3/0,35*0,05= 1 рубль 61 копейку. Т.е. новый курс в этом коридоре реально расположился бы на уровне 37,79 руб/долл.

Но как известно — сам дал слово, сам и взял его обратно. Это же мое собственное слово! И ЦБР нарушил свои правила. Коридор был снижен не на 1,6 рубля, а только на 35 копеек (с 35,4-42,4 на 28 февраля до 35,75-42,75 на 3 марта). Соответственно и курс рубля упал только на 20 копеек.

Совершенно не заморачиваясь объяснениями или извинениями перед участниками рынка за нарушение установленных им самим правил, ЦБР установил задним числом новые правила якобы с 3 марта. Они были «подогнаны» под ситуацию. 35 копеек «коридора» - это 7 ступенек по 5 копеек. Делим 11,3 млрд.долл. валютных интервенций на 7 и получаем 1,6 млрд.дол. за каждые 5 копеек. Отсюда и новые правила: каждые 5 копеек теперь это 1,5 млрд.долл. интервенций...

... Пока на валютном рынке явно побеждал медведь, не потому что он сильнее, а потому что на его стороне фундаментальные факторы, требующие падения курса рубля — рецессия экономики и крайне слабый текущий платежный баланс. Стоит заметить, что оба этих фактора совершенно не зависят от хода потенциальной российско-украинской войны или спекулятивных настроений рынка. Они сложились еще в прошлом году. И еще в прошлом году председатель ЦБР Зльвира Набиуллина вступила с ними в битву - она продала за прошлый год около 30 млрд.долл.

На самом деле это было слишком ретиво. Ее предшественник Сергей Игнатьев за первую половину 2013 года уронил рубль на 8,2%, но почти не потратил валютных резервов. Набиуллина приостановила тренд ослабления рубля до конца года и даже укрепила его почти на 1%, заплатив за это 30 млрд.долл. Зачем это было сделано?

Проблемы рубля никуда не делись и действие фундаментальных факторов требовало своего и это вылилось в атаку на рубль в 2014 году. Набиуллина была вынуждена уронить курс больше, чем на 10% и потратить 26,6 млрд.долл., чтобы рубль не упал еще сильнее. Валютная политика Набиуллиной второго полугодия 2013 в этом году оказалась просто смытой макроэкономическими трендами...

 ... из всего объема золотовалютных резервов
в распоряжении ЦБР сумма, заметно меньшая 100 млрд.долл. Это — совсем немного, если вспомнить, что Набиуллина за 9 месяцев своей работы в ЦБР уже продала 56 млрд.долл., причем половину из них — за два последних месяца. Вообще говоря, глядя на эти цифры можно сказать, что ЦБР пошел на отчаянный шаг, ставя на кон все свои доступные валютные резервы. Ведь их хватит на падение курса национальной валюты лишь на 2-3 рубля...

 ...
Предложение валюты со стороны ЦБР в любом случае ограничено. А вот спрос на валюту даже в условиях реальных денежных рестрикций может быть значительно больше. Даже если не брать собственные средства банков или кредиты ЦБР, а считать только средства клиентов — то их в банках около 30 трлн.рублей (примерно пополам — средства населения и юрлиц). Это по текущему курсу 800-900 млрд.долл. И если люди и юрлица решат перевести в валюту хотя бы 10% своих средств — ЦБР не устоять....

...
ЦБР использует все средства кроме одного — падения рубля. Только это было бы решением вопроса хотя бы на среднесрочную перспективу (несколько месяцев). Зачем сопротивляться тому, что неизбежно? Тратить валютные резервы на попытку заткнуть пальцем дырку в плотине, если идет волна, которая ее перехлестнет? Как снесло в январе-феврале этого года всю полугодовую валютную политику Набиуллиной. Я бы предпочел, чтобы Банк России учился на своих ошибках.

ЦБР мог бы потратить свою решимость не на утерю валютных резервов, а на ослабление рубля. Для экономики, а значит в конечном счете и для людей, это было бы лучше.