Хвост, виляющий собакой
Apr. 18th, 2011 06:17 pm![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
alexmixПродолжение темы о производных ценных бумагах - деривативах - и их роли в современном кризисе. Рынок с оборотом в 10 мировых ВВП начинает определять мировые цены, курсы валют и цены в магазинах.
...а под катом - 2 не вошедшие в текст главки о начале кризиса в 2007/8 годах и роли 3 рынков деривативов в этом (ипотечных бумаг, сырьевых фьючерсов и страховки от дефолта CDS)..
Буря
С июля 2005 года сезонно выравненные продажи новых домов пошли вниз (вероятно слишком выросли цены на дома, спрос не успевал за ними). Однако, цены на дома и кредиты под них еще растут, а бизнес с ИЦБ — в самом разгаре. Рынок был уверен, что это — лишь неважное колебание и скоро все вернется на путь восходящего тренда.
Спустя 2 года, во втором квартале 2007 продажи упали уже на 40% и цены двинулись вниз. Кредитование еще растет, но бизнес по ИЦБ почувствовал встречный ветер, с 2007 года он начал сокращаться.
Понятно, что риск сабпрайм-кредитования с выпуском ИЦБ никуда не исчез: он размазался тонким слоем по всей финансовой системе, частично его приняли на себя иностранцы и даже наш ЦБР. Но где тонко — там и рвется. Малейшее дуновение ветерка может вызвать падение доверия к системе и обрушение ее целиком. Финансовая система становится слишком хрупкой и только вопрос времени, когда ее что-то случайное заденет и она рассыпется в соответствии с «эффектом домино» Так и произошло.
Беда, однако, оказалась в том, что сами банки и различные фонды, которыми они владеют, сами уже накупили ИЦБ на рынке. Избавившись от рисков сабпрайм-кредитов, они снова приняли их на свой баланс, поверив искусственному рынку, который сами и создали. И проблема была не столько в самих ИЦБ, сколько в том, что покупались они с большим «кредитным плечом».
Серьезно лихорадить рынок начало в июне-июле 2007: два хедж-фонда, которыми управлял инфестбанк Bear Stearns сначала объявили о проблемах, а потом и вовсе накрылись. Эти фонды работали с ИПЦ с кредитным плечом 1:5 и 1:10 (т.е. на 1 доллар собственных средств 5-10 долларов заемных). При возникновении проблем кредиторы спешат получить обратно свои деньги, ни один финансовый институт не устоит перед паникой кредиторов/вкладчиков. Bear Stearns, пытавшийся вытащить свои фонды, только сам увяз в проблемах. А собратья-инвестбанки только подтолкнули его к пропасти. И вслед за своими фондами меньше года спустя упал и сам банк.
Возникновение проблем немедленно инфицировало всю финансовую систему и сначала акции (конец 2007), а затем и сырьевые рынки (середина 2008) начали падение.
В попытках удержать рынки банки используют всю доступную наличность и начинают выходить из ряда рыночных операций. Падение цен на активы только увеличивает желание банков поскорее избавиться от них, что ускоряет падение цен. Мировые цены входят в «дефляционное пике» - самоусиливающийся механизм падения. Это падение только усиливает кризис ликвидности в банках, а не сглаживает его. Спустя всего полгода после падения Bear Stearns в сентябре 2008 года финансовый кризис разворачивается во всю свою ширь. И прежде всего «трещат» именно те банки, которые увязли в играх с ИЦБ и сырьевыми фьючерсами.
Мировые цены на основные биржевые товары также показали в середине нулевых годов беспрецедентный рост цен в 3-4 раза за 7 лет. Эти цены формировались при резком всплеске деривативов на них — сырьевых фьючерсов и опционов. Финансовые, чисто спекулятивные производные бумаги составили в 10 раз больший рынок, чем рынок продаж реальных товаров. Причем явно происходил отток средств в этот сектор даже с фондового рынка, который в начале нулевых годов на треть упал и только затем, вдогонку за сырьевыми рынками начал рост, впрочем довольно медленный, потому, что основные деньги зарабатывались вовсе не на нем — а на сырьевых фьючерсах и ИЦБ, которые были основаны большей частью на внебиржевых, а значит почти неконтролируемых государствами рынках.
Причиной финансового кризиса был не кризис на рынке жилья, а кризис всего здания производных ипотечных и сырьевых ценных бумаг. Жилищный кризис послужил только спусковым крючком. Но ведь смешно же в убийстве обвинять спусковой крючок пистолета?
Финансовый кризис 2008 года — прямое и логичное следствие развития спекулятивного «пузыря» на финансовых рынках, рынках ИЦБ и сырьевых фьючерсов, «пузыря», который быстро «надулся» именно и только с использованием производных ценных бумаг.
Пусть сильнее грянет буря
И как будто мало проблем с самими ИЦБ и сырьевыми фьючерсами, но сверх этих рынков пристроился еще один внебиржевой рынок производных ценных бумаг — CDS (страхование от дефолта, от банкротства). Рынок ИЦБ оценивается в 7-9 трлн.долл. А CDS, бурно скакнувшие только после 2003 года, достигли к концу 2007 года 62 трлн.долл. - почти на порядок больше. И совершенно очевидно, что с началом банкротств в США этот рынок немедленно пришел в кризисное состояние. Проблемы рынка ИЦБ, которые еще, может быть, остались бы локальным явлением, если бы не резкое падение мировых биржевых цен, получили колоссальное усиление.
Тут надо остановиться и рассказать на примере CDS, как работают производные ценные бумаги. Я страхую от банкротства фирму А. Плачу при этом только несколько процентов от тех обязательств фирмы А, которые я страхую (гарантийный взнос). В дальнейшем, если риск дефолта фирмы возрастает, стоимость страховки растет, я должен соответственно увеличить свой гарантийный взнос. Но если фирма А разоряется — я получаю от страховщика всю сумму застрахованных обязательств. И как только начались банкротства, резко вверх пошла стоимость страховки — многие стали отказываться от нее. А в ряде случаев страховщикам пришлось выплачивать страховку полностью. Финансовые компании, выпустившие CDS, попали в тяжелейшее финансовое положение, что усилило финансовый кризис. Более того, их денежные средства были вложены в ценные бумаги (в т.ч. ипотечные), и падение рынка вело к потерям и «застреванию» денег (когда цены на бумаги падают настолько, что бессмысленно их продавать). Механизм, призванный ослабить финкризис, только усилил его. Не случайно крупнейшая финансовая помощь от ФРС досталась именно такому страховщику — 85 млрд.долл. American International Group (AIG).
Единственное, что может разорвать круг падения цен на активы и ликвидности банков — массированная поддержка государства, которая сокращает или прекращает панику кредиторов/вкладчиков. Федрезерв фактически национализировал 2 американских ипотечных агентства, которые владели или гарантировали половину ипотечных кредитов в США. Объявлен «план Полсона» в 700 млрд.долл. для помощи банкротам. ФРС приступил к выкупу ИЦБ на свой баланс (их выкуплено всего на 1,25 трлн.долл.). Эти меры по срочному предоставлению ликвидности комбанкам сдержали кризис в конце 2008 — начале 2009, иначе он имел все основания превзойти великий кризис 1929-1932 годов.
Стоит иметь в виду, что выдача займов комбанкам под ИЦБ со стороны ФРС и Минфина было лишь легальной, общественно приемлемой формой поддержки их ликвидности, а вовсе не свидетельством того, что именно этот рынок является ключевым в мировом экономическом кризисе. Гораздо проще объяснить избирателям, что Президент спасает их дома, чем то, что он финансирует крупнейших и богатейших спекулянтов на рынке.
И очень показательно, что рынок жилья, который начал падение с середины 2007 года, продолжает это падение до сих пор. Именно он очевидно не вышел из кризиса, хотя внешне спасали именно его и для него построено немало бюджетных льготных программ. А вот рынки сырьевых фьючерсов и акций уже продемонстрировали свое ралли, посткризисный рост цен в несколько раз, практически достигнув пиковых 2007-2008 года показателей «мыльных пузырей». Именно сюда попали деньги, которые якобы должны были спасти дома простых американцев.
 |  — 18.04.11 09:25 — |
| Хвост, виляющий собакой В прошлой статье я рассматривал динамику цен на продовольствие и другие биржевые товары и показывал,... http://www.gazeta.ru/column/mikhailov/3587157.shtml |
Буря
С июля 2005 года сезонно выравненные продажи новых домов пошли вниз (вероятно слишком выросли цены на дома, спрос не успевал за ними). Однако, цены на дома и кредиты под них еще растут, а бизнес с ИЦБ — в самом разгаре. Рынок был уверен, что это — лишь неважное колебание и скоро все вернется на путь восходящего тренда.
Спустя 2 года, во втором квартале 2007 продажи упали уже на 40% и цены двинулись вниз. Кредитование еще растет, но бизнес по ИЦБ почувствовал встречный ветер, с 2007 года он начал сокращаться.
Понятно, что риск сабпрайм-кредитования с выпуском ИЦБ никуда не исчез: он размазался тонким слоем по всей финансовой системе, частично его приняли на себя иностранцы и даже наш ЦБР. Но где тонко — там и рвется. Малейшее дуновение ветерка может вызвать падение доверия к системе и обрушение ее целиком. Финансовая система становится слишком хрупкой и только вопрос времени, когда ее что-то случайное заденет и она рассыпется в соответствии с «эффектом домино» Так и произошло.
Беда, однако, оказалась в том, что сами банки и различные фонды, которыми они владеют, сами уже накупили ИЦБ на рынке. Избавившись от рисков сабпрайм-кредитов, они снова приняли их на свой баланс, поверив искусственному рынку, который сами и создали. И проблема была не столько в самих ИЦБ, сколько в том, что покупались они с большим «кредитным плечом».
Серьезно лихорадить рынок начало в июне-июле 2007: два хедж-фонда, которыми управлял инфестбанк Bear Stearns сначала объявили о проблемах, а потом и вовсе накрылись. Эти фонды работали с ИПЦ с кредитным плечом 1:5 и 1:10 (т.е. на 1 доллар собственных средств 5-10 долларов заемных). При возникновении проблем кредиторы спешат получить обратно свои деньги, ни один финансовый институт не устоит перед паникой кредиторов/вкладчиков. Bear Stearns, пытавшийся вытащить свои фонды, только сам увяз в проблемах. А собратья-инвестбанки только подтолкнули его к пропасти. И вслед за своими фондами меньше года спустя упал и сам банк.
Возникновение проблем немедленно инфицировало всю финансовую систему и сначала акции (конец 2007), а затем и сырьевые рынки (середина 2008) начали падение.
В попытках удержать рынки банки используют всю доступную наличность и начинают выходить из ряда рыночных операций. Падение цен на активы только увеличивает желание банков поскорее избавиться от них, что ускоряет падение цен. Мировые цены входят в «дефляционное пике» - самоусиливающийся механизм падения. Это падение только усиливает кризис ликвидности в банках, а не сглаживает его. Спустя всего полгода после падения Bear Stearns в сентябре 2008 года финансовый кризис разворачивается во всю свою ширь. И прежде всего «трещат» именно те банки, которые увязли в играх с ИЦБ и сырьевыми фьючерсами.
Мировые цены на основные биржевые товары также показали в середине нулевых годов беспрецедентный рост цен в 3-4 раза за 7 лет. Эти цены формировались при резком всплеске деривативов на них — сырьевых фьючерсов и опционов. Финансовые, чисто спекулятивные производные бумаги составили в 10 раз больший рынок, чем рынок продаж реальных товаров. Причем явно происходил отток средств в этот сектор даже с фондового рынка, который в начале нулевых годов на треть упал и только затем, вдогонку за сырьевыми рынками начал рост, впрочем довольно медленный, потому, что основные деньги зарабатывались вовсе не на нем — а на сырьевых фьючерсах и ИЦБ, которые были основаны большей частью на внебиржевых, а значит почти неконтролируемых государствами рынках.
Причиной финансового кризиса был не кризис на рынке жилья, а кризис всего здания производных ипотечных и сырьевых ценных бумаг. Жилищный кризис послужил только спусковым крючком. Но ведь смешно же в убийстве обвинять спусковой крючок пистолета?
Финансовый кризис 2008 года — прямое и логичное следствие развития спекулятивного «пузыря» на финансовых рынках, рынках ИЦБ и сырьевых фьючерсов, «пузыря», который быстро «надулся» именно и только с использованием производных ценных бумаг.
Пусть сильнее грянет буря
И как будто мало проблем с самими ИЦБ и сырьевыми фьючерсами, но сверх этих рынков пристроился еще один внебиржевой рынок производных ценных бумаг — CDS (страхование от дефолта, от банкротства). Рынок ИЦБ оценивается в 7-9 трлн.долл. А CDS, бурно скакнувшие только после 2003 года, достигли к концу 2007 года 62 трлн.долл. - почти на порядок больше. И совершенно очевидно, что с началом банкротств в США этот рынок немедленно пришел в кризисное состояние. Проблемы рынка ИЦБ, которые еще, может быть, остались бы локальным явлением, если бы не резкое падение мировых биржевых цен, получили колоссальное усиление.
Тут надо остановиться и рассказать на примере CDS, как работают производные ценные бумаги. Я страхую от банкротства фирму А. Плачу при этом только несколько процентов от тех обязательств фирмы А, которые я страхую (гарантийный взнос). В дальнейшем, если риск дефолта фирмы возрастает, стоимость страховки растет, я должен соответственно увеличить свой гарантийный взнос. Но если фирма А разоряется — я получаю от страховщика всю сумму застрахованных обязательств. И как только начались банкротства, резко вверх пошла стоимость страховки — многие стали отказываться от нее. А в ряде случаев страховщикам пришлось выплачивать страховку полностью. Финансовые компании, выпустившие CDS, попали в тяжелейшее финансовое положение, что усилило финансовый кризис. Более того, их денежные средства были вложены в ценные бумаги (в т.ч. ипотечные), и падение рынка вело к потерям и «застреванию» денег (когда цены на бумаги падают настолько, что бессмысленно их продавать). Механизм, призванный ослабить финкризис, только усилил его. Не случайно крупнейшая финансовая помощь от ФРС досталась именно такому страховщику — 85 млрд.долл. American International Group (AIG).
Единственное, что может разорвать круг падения цен на активы и ликвидности банков — массированная поддержка государства, которая сокращает или прекращает панику кредиторов/вкладчиков. Федрезерв фактически национализировал 2 американских ипотечных агентства, которые владели или гарантировали половину ипотечных кредитов в США. Объявлен «план Полсона» в 700 млрд.долл. для помощи банкротам. ФРС приступил к выкупу ИЦБ на свой баланс (их выкуплено всего на 1,25 трлн.долл.). Эти меры по срочному предоставлению ликвидности комбанкам сдержали кризис в конце 2008 — начале 2009, иначе он имел все основания превзойти великий кризис 1929-1932 годов.
Стоит иметь в виду, что выдача займов комбанкам под ИЦБ со стороны ФРС и Минфина было лишь легальной, общественно приемлемой формой поддержки их ликвидности, а вовсе не свидетельством того, что именно этот рынок является ключевым в мировом экономическом кризисе. Гораздо проще объяснить избирателям, что Президент спасает их дома, чем то, что он финансирует крупнейших и богатейших спекулянтов на рынке.
И очень показательно, что рынок жилья, который начал падение с середины 2007 года, продолжает это падение до сих пор. Именно он очевидно не вышел из кризиса, хотя внешне спасали именно его и для него построено немало бюджетных льготных программ. А вот рынки сырьевых фьючерсов и акций уже продемонстрировали свое ралли, посткризисный рост цен в несколько раз, практически достигнув пиковых 2007-2008 года показателей «мыльных пузырей». Именно сюда попали деньги, которые якобы должны были спасти дома простых американцев.
