![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
Валютные интервенции ЦБР за декабрь составили 74,5 млрд.долл. (если пересчитать часть интервенции из евро в доллары по среднему курсу евро/доллар за декабрь). http://www.cbr.ru/hd_base/VALINT.asp
Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!
И это при том, что курс рубля отпустили как выражается А.Улюкаев "в полусвободное плавание" и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.
Что все это означает?
1. Плавное "управляемое" снижение курса центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь - 2,9% к бивалютной корзине, декабрь - 11,4%) валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютный активы на 100 млрд.долл. еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября - ок.30 млрд., за ноябрь еще сократился). Т.е. естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.
В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?
В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это - закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете только если у вас - резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).
Образуется замкнутый круг - падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения - что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс - то происходит и утечка валютных резервов.
2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.
3. Общие валютные интервенции за 4 месяца (сентябрь-декабрь) составили 168,6 млрд.долл. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (т.е. без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд.долл., то сейчас они, видимо, в районе 200-220 млрд.долл. (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций - в конце марта-начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.
4. Очевидно политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решаться. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40-43 в феврале и 50 в марте - это реальная перспектива. Особенно, если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.
5. Если ЦБР пойдет вновь путем "плавной" девальвации только крупными шагами - это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.
6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.
7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20-25 долл./барр. А может и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа - газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (т.е. сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ - а они упадут к середине 2009 в 3-4 раза).
8. У Банка России не хватит резервов "достоять" до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам - с осени 2009 и то очень медленно).
9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию - это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это - 65-75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет - то 65-70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции - в августе) до 90-100.
10. Девальвация позволит:
- начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев
- смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту) - что поправит дела в реальном секторе.
- установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство
- поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин
11. Конечно, девальвация - это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.
12. Девальвация рубля - это не то, что хочется, это - невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассасется. Если не резать - все будет еще хуже, просто на месяц-другой позже.
Обсуждение многих аспектов макроэкономической и в т.ч. валютной политики в этих условиях - см. в моих статьях в газете.ру, ссылки на них есть в моем журнале.
Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!
И это при том, что курс рубля отпустили как выражается А.Улюкаев "в полусвободное плавание" и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.
Что все это означает?
1. Плавное "управляемое" снижение курса центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь - 2,9% к бивалютной корзине, декабрь - 11,4%) валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютный активы на 100 млрд.долл. еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября - ок.30 млрд., за ноябрь еще сократился). Т.е. естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.
В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?
В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это - закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете только если у вас - резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).
Образуется замкнутый круг - падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения - что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс - то происходит и утечка валютных резервов.
2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.
3. Общие валютные интервенции за 4 месяца (сентябрь-декабрь) составили 168,6 млрд.долл. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (т.е. без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд.долл., то сейчас они, видимо, в районе 200-220 млрд.долл. (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций - в конце марта-начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.
4. Очевидно политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решаться. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40-43 в феврале и 50 в марте - это реальная перспектива. Особенно, если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.
5. Если ЦБР пойдет вновь путем "плавной" девальвации только крупными шагами - это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.
6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.
7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20-25 долл./барр. А может и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа - газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (т.е. сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ - а они упадут к середине 2009 в 3-4 раза).
8. У Банка России не хватит резервов "достоять" до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам - с осени 2009 и то очень медленно).
9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию - это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это - 65-75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет - то 65-70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции - в августе) до 90-100.
10. Девальвация позволит:
- начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев
- смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту) - что поправит дела в реальном секторе.
- установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство
- поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин
11. Конечно, девальвация - это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.
12. Девальвация рубля - это не то, что хочется, это - невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассасется. Если не резать - все будет еще хуже, просто на месяц-другой позже.
Обсуждение многих аспектов макроэкономической и в т.ч. валютной политики в этих условиях - см. в моих статьях в газете.ру, ссылки на них есть в моем журнале.
