Новый антирекорд Банка России! Девальвация рубля стала неизбежной.

[alexmix]

Валютные интервенции ЦБР за декабрь составили 74,5 млрд.долл. (если пересчитать часть интервенции из евро в доллары по среднему курсу евро/доллар за декабрь). http://www.cbr.ru/hd_base/VALINT.asp

Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!
И это при том, что курс рубля отпустили как выражается А.Улюкаев "в полусвободное плавание" и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.

Что все это означает?

1. Плавное "управляемое" снижение курса центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь - 2,9% к бивалютной корзине, декабрь - 11,4%) валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютный активы на 100 млрд.долл. еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября - ок.30 млрд., за ноябрь еще сократился). Т.е. естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.
В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?
В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это - закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете только если у вас - резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).
Образуется замкнутый круг - падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения - что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс - то происходит и утечка валютных резервов.
2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.
3. Общие валютные интервенции за 4 месяца (сентябрь-декабрь) составили 168,6 млрд.долл. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (т.е. без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд.долл., то сейчас они, видимо, в районе 200-220 млрд.долл. (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций - в конце марта-начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.
4. Очевидно политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решаться. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40-43 в феврале и 50 в марте - это реальная перспектива. Особенно, если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.
5. Если ЦБР пойдет вновь путем "плавной" девальвации только крупными шагами - это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.
6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.
7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20-25 долл./барр. А может и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа - газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (т.е. сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ - а они упадут к середине 2009 в 3-4 раза).
8. У Банка России не хватит резервов "достоять" до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам - с осени 2009 и то очень медленно).
9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию - это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это - 65-75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет - то 65-70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции - в августе) до 90-100.
10. Девальвация позволит:
- начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев
- смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту) - что поправит дела в реальном секторе.
- установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство
- поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин
11. Конечно, девальвация - это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.
12. Девальвация рубля - это не то, что хочется, это - невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассасется. Если не резать - все будет еще хуже, просто на месяц-другой позже.

Обсуждение многих аспектов макроэкономической и в т.ч. валютной политики в этих условиях - см. в моих статьях в газете.ру, ссылки на них есть в моем журнале.

Comments

[nikmak.livejournal.com]

Прочитал Вашу статью, интересно. Вы приводите сравнение с хирургической операцией, мне это близко, поскольку я врач, а не экономист. Поэтому рассуждать о мировых финансовых проблемах могу только на уровне интуиции. Экономическое образование у жены, читая ради интереса её учебники, меня неотступно преследовала мысль, что теоретические построения намеренно сделаны громоздкими, уводящими от истины. Всё гениальное просто (не примитивно!), так вот гениальности там явно нет. Ощущение такое, что мировая экономика базируется на ложных идеях, причём вполне намеренно. И постоянные кризисы косвенное тому подтверждение. Выход из ситуации Вы предлагаете основываясь на тех же "ложных" принципах. Не будет ли такой выход в итоге очередным тупиком? Не судите строго взгляд дилетанта (у меня есть небольшое оправдание, в жизни интуиция меня практически никогда не подводила). Мне ещё интересно было бы понять как обменивание обеспеченного рубля на практически ничем не обеспеченный доллар может быть выгодным. Мы с Вами поменяемся коробочками - я даю Вам красненькую с золотом, а Вы мне зелёненькую с красивым железным брелком для ключей. Похоже мы так и остались аборигенами, которым за золото втюхивают бижутерию и смеются над тем, как мы этому рады.

Не все так просто как кажется.

[alexmix.livejournal.com]

Увы и ах, но экономика - наука. И часто в ней все работает совсем не так, как кажется с позиций здравого смысла. А с 70-х годов в мировой экономике - все очень сложно.
Вы можете жить в квартире, которая в экономическом смысле даже не ноль, а меньше нуля (имеет отрицательную стоимость).
Не слушайте тех, кто говорит, что доллар не обеспечен, а рубль обеспечен. Чем обеспечен рубль? Вы только не смейтесь - долларами (валютный резерв ЦБР). А чем обеспечен доллар? 40% мирового потребления в США, 20% мирового ВВП и наверное 60% расчетов в мировой торговле. Есть разница?
Доллар падает - США выигрывают, мы проигрываем.
Рубль падает - мы выигрываем (в экономическом смысле, в житейском - сплошной проигрыш). Почему?
Я попытался это конспективно изложить выше.
По существу сейчас в мире гонка - все хотят обесценить свои валюты - это улучшает торговый баланс и стимулирует национальное производство, а значит сокращает безработицу, помогает смягчить кризис.
Но: типичный пример из учебника Самуэльсона (классика!) - если один встанет на ципочки он будет дальше видеть. Но если все хотят дальше видеть и все встанут на ципочки? Сплошное неудобство - получается прямо обратный результат, чем с т.зр. зравого смысла.
А валюты с 1971 года (отказ США обменивать доллар на золото) имеют только одно обеспечение в этом мире - спрос на них. Спрос на доллар очевидно есть. А на рубль - только внутри страны. Все валюты - это относительный мир - Зазеркалье. Помните как у Алисы: чтобы остаться на месте надо бежать...

[nikmak.livejournal.com]

Спасибо за понятный и конкретный ответ!

[alexmix.livejournal.com]

Жаль, если я непонятно объяснил, что обменные курсы - это очень важно для экономики. От этого зависит что выгоднее - покупать отечественное или импорт, продавать на экспорт или внутри страны.
А как определяются обменные курсы в мировой экономике - это очень сложно, очень много факторов, влияющих на этот процесс. И эти факторы имеют разный вес в разной макроэкономической ситуации и зависят от целей макроэкономической политики. Для борьбы с инфляцией - одна валютная политика, для борьбы с экономическим спадом - другая.
Простой ситуации, когда деньги обеспечивались золотом, уже давно нет. Деньги обеспечиваются только спросом на них.

[abedilo.livejournal.com]

Вы абсольтно правы, говоря, что плавная девальвация вызывает новый скачок спроса на валюту и отток рублей. Но ведь нашей экономике нужно диаметрально противоположное. Надо больше рублей в экономику. А этого можно добиться только повышением курса рубля. Или на худой конец его жесткой привязкой к доллару. Пока есть валютные резервы - это надо сделать. Или может сначала резко девальвировать в район 35 рублей за доллар и потом жестко зафиксировать этот курс. Безо всяких колебаний торгов и валютных спекулянтов - как в Китае и многий арабских странах. На то, чтобы сбить первую волну паники деньги у ЦБ есть, а дальше должна начаться положительная динамика.

Почти согласен.

[alexmix.livejournal.com]

Уровень курса рубля сам по себе на денежную массу в стране не влияет. А вот валютные интервенции ЦБР для поддержания курса - очень влияют. Более того, именно они - главная причина сокращения рублевой денежной массы: более 4 трлн.руб. за последний квартал 2008. И ЦБР не смог этому противостоять - все его антикризисные меры "потянули" на 3 трлн.р.
Если Вы согласны, что надо увеличивать денмассу (несмотря на риск инфляции) - то надо прекращать валютные интервенции. Как? Только девальвировав рубль.

Невозможно ввести фиксированный курс рубля и пытаться держать его административно, закрыв валютную биржу. Это приведет к организации межбанковского неорганизованного рынка валюты, где курсы будут совсем другие, чем официальный. Ничего хорошего для экономики из системы множества курсов не выйдет.

Если из Ваших предложений снять идею административно фиксируемого курса рубля, то в остальном я согласен - надо девальвировать рубль до уровня, когда Центробанк будет скупать валюту (а не продавать ее) - желательно не меньше 2-3 месяцев.

Какой для этого должен быть курс? Не меньше того, который прогнозируется на 3 месяца вперед, исходя из сложившейся тенденции. Если брать тенденции декабря, то в конце марта у нас будет 55 рублей за доллар...

[kodeam.livejournal.com]

Всё на первый взгляд гладко, но проблема в том, что девальвация - это игра, в которую можно играть вдвоём. Если Америка в свою очередь решит резко девальвировать доллар? Ведь предпосылок к девальвации у неё намного больше.

Ещё не согласен с Вашей мыслью о том, что невозможно установить фиксируемый курс рубля. ЦБ легко может установить курс покупки доллара у коммерческих банков на жёстко зафиксированном уровне вроде 20 рублей, а курс продажи оставить нынешним спекулятивным в районе 31-33 рублей. Дело в том, что спрэды между курсами покупки и продажи являются обычным делом. Каким в этом случае станет рыночный курс рубля?

Наперегонки с Америкой

[alexmix.livejournal.com]

У нас предпосылок для девальвации рубля больше, чем у Америки:
1. Изменение мировых цен на нефть и металлы невыгодно для нас и выгодно для Америки.
2. Прекращение мирового кредитования смертельно для нас и почти ничто для самодостаточной Америки (внутренняя проблема).
3. У Америки валюта обеспечена 20% мирового ВВП, 40% мирового спроса и 60% мировой торговли, а у нас - только американскими долларами.
4. Как результат - у нас показатели реального сектора, прежде всего спад производства - намного хуже, чем у америки.
5. Как результат - мы уже проигрываем соревнование Америке по девальвации рубля - за полгода - на 35%! И будем проигрывать в дельнейшем.
Не верьте лжепророкам, предсказывающим скроый крах Америки - как в старом анекдоте: не дождетесь!

Теперь по поводу системы множественных курсов. В чем смысл?
1. Ну не будет никто продавать ЦБР валюту по заниженному курсу - если не ввести обязательную продажу по нему...
2. Ну будет разница между официальным и биржевым курсом - зачем? Реально все сделки будут идти между банками на бирже - зарегулируете биржу - значит на внебиржевом рынке. Ну оторвется наличный курс в обменниках от официального - никто не будет обращать внимания на официальный (кроме бухгалтеров...). Что все это меняет кроме умножения лишних сущностей?
3. Нынешний курс в 32 - не спекулятивный. Это курс, удерживаемый валютными интервенциями ЦБР. Если ЦБР уйдет с биржевого рынка - курс установится на уровне не ниже 40 сразу же. И опять-таки, это будет еще не спекулятивный, а лишь рыночный (соответсвующий спросу-предложению). Спекулятивной атаки на рубль мы еще не видели и увидим только когда резервы (собственные, реальные) существенно снизятся - где-нибудь в марте.

Re: Наперегонки с Америкой

[kodeam.livejournal.com]

Возможно, я сейчас глупость скажу, но рыночное давление на валютный курс создаётся отрицательным торговым сальдо (проценты мирового ВВП и объём ЗВР не при чём - и доллар не первый год уже девальвируется, и рубль плохо задышал). Насчёт нашего сальдо бабушка пока ещё надвое сказала, а у США оно уже очень давно и стабильно отрицательное. Правда, отрицательное торговое сальдо до сих пор перекрывалось у американцев положительным балансом капитального счёта, но ведь это не навсегда (именно невозможность его обеспечивать и стала причиной кризиса, на мой взгляд), а долги нужно отдавать, и они номинированы в долларах...

При этом выравнивание сальдо может осуществляться не только с помощью курсовых механизмов, но и благодаря таможенным мерам. Нам эти меры предпочтительны (ибо наш долг номинирован не в национальной, а в иностранной валюте - мы не заинтересованы в увеличении долга), а американцам по причине валюты своего долга предпочтительнее сделать девальвацию. Я не предсказываю крах Америки; напротив, девальвация доллара будет способствовать оздоровлению экономики США. А вот у держателей американской валюты могут быть те же проблемы, что и де Голля в начале 1970-х.

Вторая предпосылка: индекс покупательной способности. Сам факт наличия у России ЗВР означает, что рубль недооценён. Ведь в ЗВР стерилизована та часть валюты, которая не нашла спроса на рынке по существующему курсу.

Почему Вы думаете, что никто не будет продавать деньги ЦБ по неспекулятивному курсу? Ведь по факту банки по уши в долгах перед ЦБ, и возвращать кредиты они должны в рублях. А где они возьмут на рынке столько рублей? Возможно, у импортёров. Только зачем импортёрам покупать валюту дороже её реальной покупательной способности, они же себе не враги? Да и есть ли у них столько денег? Наверное, если были бы, банки не стали бы просить кредиты у ЦБ. Опять-таки, при сохранении баланса торгового сальдо нехватки валюты на рынке не будет. За рубежом рубли не купить, ибо наш экспорт номинирован в иностранной валюте. Получается, что у рыночных игроков нет по сути другого покупателя валюты, кроме ЦБ. Вдумайтесь ещё раз в факт появления ЗВР. Таким образом, если ЦБ будет покупать валюту по курсу примерно в рамках индекса ППС, то рыночные игроки окажутся в патовой ситуации. Полностью исключающей спекулятивную игру на ослабление рубля и без всякого задействования ЗВР.

Re: Наперегонки с Америкой

[alexmix.livejournal.com]

Давление на курс создается общим сальдо платежного баланса. Сальдо капиталов у нас давно отрицательное - см. мои посты выше об утечке капиталов и торговом балансе.
Сейчас давление на рубль оказывает отрицательное сальдо по движению капиталов, положительное торговое сальдо частично смягчает проблему. С января, похоже и торговое сальдо станет отрицательным.

А вот в США отрицательное торговое сальдо и положительное по капитальным счетам - давно сознательно и заботливо проводимая политика. Общее сальдо заметно с плюсом. Они импортируют товары и экспортируют капитал. Поэтому и супердержава.

Кстати, девальвация доллара - тоже сознательная политика. Была. Пока не начался кризис. А кризис - Вы заметили, чем сильнее кризис в Штатах, тем больше спрос на доллары, доллар растет к евро, хоть американцы этого и не хотят (это портит торговый баланс). Отчасти - за счет улучшения торг.баланса (низкие цены на импортируемую нефть), отчасти - за счет притока капиталов. Они сбросили процентные ставки почти до нуля - не помогает, все равно идет медленная ревальвация. Ну очень хороший платежный баланс, наверное...

Насчет смысла ЗВР - согласен.

Рынок - это баланс спроса и предложения. Это не два курса с огромным спредом. На таком рынке сделки - редкость. Не наша ситуация. Сейчас все покупают валюту, не продают. Нет продавцов, кроме ЦБР. Никакого пата. Движение капиталов в одну сторону. Экспортеры продают нефть с убытком. И капиталы оставляют на Западе - для возвращения кредитов. Или просто так, в ожидании падения рубля. А в России зарабатывают рубли с российского рынка (цены на бензин не упали? тарифы на эл/эн т газ подняли?). Если дефицит капитального счета дополняется дефицитом торгового - рубль может упать куда угодно.

Единственный способ остановить это - девальвация рубля с перехлестом и последующая скупка ЦБР рублей по новому курсу - 60? 70? руб/долл. Что прежде всего даст ликвидность экономике.

Таможенные пошлины не решат тут ничего. Идиотская политика валютных интервенций разрушает экономику (сокращает рублевую денмассу, рушит банки и кредит, а вслед за ними - реальный сектор). Экспортные доходы падают намного быстрее импорта. Реальный сектор умирает. Вопрос не в выравнивании торгового баланса, а в поддержке - любой ценой - реального сектора, пока не пошла массовая безработица со всеми социальными проблемами. Нужны мощные макроэкономические шаги, а не поддержка локальных рынков или отдельных предприятий.

Re: Наперегонки с Америкой

[kodeam.livejournal.com]

Кстати, я до сих пор помню анекдот, который Вы как-то рассказали по телевидению году так в 1990-м: взвесьте килограмм еды - приносите, взвесим. Мне тогда анекдот очень понравился. Надеюсь, сейчас у Вас анекдоты не такие мрачные?

Re: Наперегонки с Америкой

[alexmix.livejournal.com]

Господи, кто-то это еще помнит...
А анекдоты сейчас все в сети - другие времена - ничем оригинальным и не порадуешь хорошего человека.
Оптимизм... Торгуйте на РТС, ставьте на падение рубля - выигрывайте. Вот и будет оптимизм. А заодно ваша личная защита от валютных рисков...

DigolosSSD

[(Anonymous)]

I liked a resource. Already many resources look well at last that have learned to do beautifully. Our information century has forced people to do the affairs and instantly to solve any questions through a global network the Internet.