![[personal profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/user.png){kind=small}
alexmixВалютные интервенции ЦБР за декабрь составили 74,5 млрд.долл. (если пересчитать часть интервенции из евро в доллары по среднему курсу евро/доллар за декабрь). http://www.cbr.ru/hd_base/VALINT.asp
Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!
И это при том, что курс рубля отпустили как выражается А.Улюкаев "в полусвободное плавание" и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.
Что все это означает?
1. Плавное "управляемое" снижение курса центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь - 2,9% к бивалютной корзине, декабрь - 11,4%) валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютный активы на 100 млрд.долл. еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября - ок.30 млрд., за ноябрь еще сократился). Т.е. естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.
В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?
В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это - закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете только если у вас - резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).
Образуется замкнутый круг - падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения - что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс - то происходит и утечка валютных резервов.
2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.
3. Общие валютные интервенции за 4 месяца (сентябрь-декабрь) составили 168,6 млрд.долл. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (т.е. без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд.долл., то сейчас они, видимо, в районе 200-220 млрд.долл. (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций - в конце марта-начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.
4. Очевидно политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решаться. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40-43 в феврале и 50 в марте - это реальная перспектива. Особенно, если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.
5. Если ЦБР пойдет вновь путем "плавной" девальвации только крупными шагами - это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.
6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.
7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20-25 долл./барр. А может и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа - газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (т.е. сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ - а они упадут к середине 2009 в 3-4 раза).
8. У Банка России не хватит резервов "достоять" до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам - с осени 2009 и то очень медленно).
9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию - это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это - 65-75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет - то 65-70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции - в августе) до 90-100.
10. Девальвация позволит:
- начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев
- смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту) - что поправит дела в реальном секторе.
- установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство
- поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин
11. Конечно, девальвация - это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.
12. Девальвация рубля - это не то, что хочется, это - невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассасется. Если не резать - все будет еще хуже, просто на месяц-другой позже.
Обсуждение многих аспектов макроэкономической и в т.ч. валютной политики в этих условиях - см. в моих статьях в газете.ру, ссылки на них есть в моем журнале.
Рост в 2,2 раза по сравнению с ноябрем!
И это при том, что курс рубля отпустили как выражается А.Улюкаев "в полусвободное плавание" и за декабрь он упал к бивалютной корзине на 11,4%.
Что все это означает?
1. Плавное "управляемое" снижение курса центробанком, как и следует из экономической теории, не сдерживает падение рубля и не сдерживает растрату валютных резервов. Более того, несмотря на ускорившееся падение рубля (ноябрь - 2,9% к бивалютной корзине, декабрь - 11,4%) валютные интервенции только увеличились. Стоит отметить также, что дисбаланс валютных позиций банков (обязательства в валюте превышали валютный активы на 100 млрд.долл. еще в августе) в ноябре был сведен к небольшой величине (на 1 ноября - ок.30 млрд., за ноябрь еще сократился). Т.е. естественных причин скупки валюты у банков в декабре практически не осталось.
В чем же причина столь стремительного сокращения валютных резервов?
В том, что падение курса нацвалюты само по себе провоцирует атаку на эту валюту. Не злонамеренную, а естественную со стороны всех экономических агентов. Это - закон всех валютных кризисов. И избежать этого вы можете только если у вас - резервная валюта (доллар, евро и т.п., но не рубль).
Образуется замкнутый круг - падение валюты провоцирует скупки этой валюты в ожидании дальнейшего падения - что вновь провоцирует падение валюты. А так как ЦБР еще пытается сдерживать курс - то происходит и утечка валютных резервов.
2. Чистая утечка валютных резервов будет меньше суммы валютных интервенций (ЦБР задержал статистику, сегодня у нас ее нет). Но только за счет пересчета части валютных резервов в евро и фунтах (примерно половина) в доллары.
3. Общие валютные интервенции за 4 месяца (сентябрь-декабрь) составили 168,6 млрд.долл. Если на 11 декабря собственные валютные резервы ЦБР (т.е. без учета условно пересчитанных в валюту средств бюджетных фондов) составляли 260 млрд.долл., то сейчас они, видимо, в районе 200-220 млрд.долл. (вычитаем переоценку стоимости бюджетных средств). При таких темпах валютных интервенций - в конце марта-начале апреля у Банка России будет технический дефолт. Как в августе-98. Или осенью-1991. Когда вообще нет валюты.
4. Очевидно политика плавного снижения курса себя не оправдала, ее результаты были предсказуемы и подтвердились. Пришла пора девальваций крупных. На действительно крупную власти не решаться. Но увидеть 35 руб./долл. в январе, 40-43 в феврале и 50 в марте - это реальная перспектива. Особенно, если нефтяные цены снова упадут ниже 30 долл./баррель, а доллар/евро пойдет к 1,25.
5. Если ЦБР пойдет вновь путем "плавной" девальвации только крупными шагами - это не удержит ни резервы, ни рубль. По той же логике.
6. Если прогноз в п.4 оправдается, то технический дефолт Банка России будет только отложен на пару месяцев.
7. Не стоит ждать улучшения торгового баланса России. Во-первых, цены на нефть еще сходят к 20-25 долл./барр. А может и ниже 20. Рецессия мировой экономики только началась. Во-вторых, резко упадут экспортные доходы от продажи газа - газовые цены следуют за нефтяными с отставанием на полгода (т.е. сейчас только начинает сказываться падение экспортных цен на газ - а они упадут к середине 2009 в 3-4 раза).
8. У Банка России не хватит резервов "достоять" до улучшения мировой конъюнктуры (по самым оптимистичным прогнозам - с осени 2009 и то очень медленно).
9. Единственное, что можно противопоставить описанному сценарию - это быстрая и крупная девальвация. Если в декабре я оценивал необходимый курс минимум в 50 руб./долл. с января, то теперь это - 65-75. Если мы ставим на осень-2009, то 75. Если нет - то 65-70 с очевидной повторной девальвацией летом (по традиции - в августе) до 90-100.
10. Девальвация позволит:
- начать скупать валюту и увеличивать валютные резервы в течение пары месяцев
- смягчить денежную политику путем выпуска в обращение рублевой денежной массы (скупая валюту) - что поправит дела в реальном секторе.
- установить курс, стимулирующий импортозамещение и отечественное производство
- поднять доходы экспортеров без увеличения тарифов на электроэнергию и газ для промышленности и населения, позволит снизить цены на бензин
11. Конечно, девальвация - это инфляция издержек (рост стоимости импорта). Инфляция увеличится. Будет на 11%, а 30% по году минимум. Это надо понимать и быть готовыми компенсировать доходы бюджетникам на уровень инфляции.
12. Девальвация рубля - это не то, что хочется, это - невкусная таблетка. Даже не таблетка, а хирургическая операция. Но резать надо, само не рассасется. Если не резать - все будет еще хуже, просто на месяц-другой позже.
Обсуждение многих аспектов макроэкономической и в т.ч. валютной политики в этих условиях - см. в моих статьях в газете.ру, ссылки на них есть в моем журнале.
![[identity profile]](https://www.dreamwidth.org/img/silk/identity/openid.png){kind=small}
Re: Наперегонки с Америкой
Date: 2009-01-16 01:23 pm (UTC)При этом выравнивание сальдо может осуществляться не только с помощью курсовых механизмов, но и благодаря таможенным мерам. Нам эти меры предпочтительны (ибо наш долг номинирован не в национальной, а в иностранной валюте - мы не заинтересованы в увеличении долга), а американцам по причине валюты своего долга предпочтительнее сделать девальвацию. Я не предсказываю крах Америки; напротив, девальвация доллара будет способствовать оздоровлению экономики США. А вот у держателей американской валюты могут быть те же проблемы, что и де Голля в начале 1970-х.
Вторая предпосылка: индекс покупательной способности. Сам факт наличия у России ЗВР означает, что рубль недооценён. Ведь в ЗВР стерилизована та часть валюты, которая не нашла спроса на рынке по существующему курсу.
Почему Вы думаете, что никто не будет продавать деньги ЦБ по неспекулятивному курсу? Ведь по факту банки по уши в долгах перед ЦБ, и возвращать кредиты они должны в рублях. А где они возьмут на рынке столько рублей? Возможно, у импортёров. Только зачем импортёрам покупать валюту дороже её реальной покупательной способности, они же себе не враги? Да и есть ли у них столько денег? Наверное, если были бы, банки не стали бы просить кредиты у ЦБ. Опять-таки, при сохранении баланса торгового сальдо нехватки валюты на рынке не будет. За рубежом рубли не купить, ибо наш экспорт номинирован в иностранной валюте. Получается, что у рыночных игроков нет по сути другого покупателя валюты, кроме ЦБ. Вдумайтесь ещё раз в факт появления ЗВР. Таким образом, если ЦБ будет покупать валюту по курсу примерно в рамках индекса ППС, то рыночные игроки окажутся в патовой ситуации. Полностью исключающей спекулятивную игру на ослабление рубля и без всякого задействования ЗВР.
Re: Наперегонки с Америкой
Date: 2009-01-16 03:50 pm (UTC)Сейчас давление на рубль оказывает отрицательное сальдо по движению капиталов, положительное торговое сальдо частично смягчает проблему. С января, похоже и торговое сальдо станет отрицательным.
А вот в США отрицательное торговое сальдо и положительное по капитальным счетам - давно сознательно и заботливо проводимая политика. Общее сальдо заметно с плюсом. Они импортируют товары и экспортируют капитал. Поэтому и супердержава.
Кстати, девальвация доллара - тоже сознательная политика. Была. Пока не начался кризис. А кризис - Вы заметили, чем сильнее кризис в Штатах, тем больше спрос на доллары, доллар растет к евро, хоть американцы этого и не хотят (это портит торговый баланс). Отчасти - за счет улучшения торг.баланса (низкие цены на импортируемую нефть), отчасти - за счет притока капиталов. Они сбросили процентные ставки почти до нуля - не помогает, все равно идет медленная ревальвация. Ну очень хороший платежный баланс, наверное...
Насчет смысла ЗВР - согласен.
Рынок - это баланс спроса и предложения. Это не два курса с огромным спредом. На таком рынке сделки - редкость. Не наша ситуация. Сейчас все покупают валюту, не продают. Нет продавцов, кроме ЦБР. Никакого пата. Движение капиталов в одну сторону. Экспортеры продают нефть с убытком. И капиталы оставляют на Западе - для возвращения кредитов. Или просто так, в ожидании падения рубля. А в России зарабатывают рубли с российского рынка (цены на бензин не упали? тарифы на эл/эн т газ подняли?). Если дефицит капитального счета дополняется дефицитом торгового - рубль может упать куда угодно.
Единственный способ остановить это - девальвация рубля с перехлестом и последующая скупка ЦБР рублей по новому курсу - 60? 70? руб/долл. Что прежде всего даст ликвидность экономике.
Таможенные пошлины не решат тут ничего. Идиотская политика валютных интервенций разрушает экономику (сокращает рублевую денмассу, рушит банки и кредит, а вслед за ними - реальный сектор). Экспортные доходы падают намного быстрее импорта. Реальный сектор умирает. Вопрос не в выравнивании торгового баланса, а в поддержке - любой ценой - реального сектора, пока не пошла массовая безработица со всеми социальными проблемами. Нужны мощные макроэкономические шаги, а не поддержка локальных рынков или отдельных предприятий.