Денежная политика ЦБР: а мог бы и шашкой зарубить...

В последние дни рубль вторично укрепляется. Бивалютная корзина второй раз откатывается к значению 39 рублей. Что это означает? Это разворот тенденций или локальная "яма" на графике (типа "двойное дно")?

Прежде всего, укрепление рубля происходит на благоприятном международном фоне: доллар к евро немного упал, цены на нефть выросли, рынки акций смотрят вверх... Вверх начал смотреть и наш рынок акций. Но - увы - вряд ли это разворот мировых тенденций. Скорее, локальный отскок. И в США, и в Европе считают, что пик кризиса еще не пройден и рассчитывать на улучшение экономики всерьез стоит только к концу 2009 года (оптимистический прогноз).

По существу все эти события являются скореее фоном для динамики курса рубля, а не его причиной. Это - просто совпадение. Причина динамики курса рубля - по-прежнему политика ЦБР.

Иногда говорят, что ЦБР не держит курс рубля. Держит. Просто раньше он его держал валютными интервенциями, а теперь - жесткой денежной политикой.

Главным инструментом эмиссии денег раньше (до середины 2008) была скупка ЦБР валюты с рынка. Потом ЦБР начал продавать валюту - и, чтобы компенсировать резкое падение денежной массы приступил к выдаче беззалоговых кредитов. Из-за постоянной недокомпенсации денежная масса всю осень продолжала сокращаться, что вызвало резкий промышленный спад в ноябре, а затем в январе.

С конца января ЦБР изменил политику. Валютных интервенций больше нет, однако, ЦБР начал поднимать проценты по предоставляемым им ресурсам и ограничивать из объем. В течение февраля объем беззалоговых кредитов не изменялся - новые кредиты выдавались лишь для рефинансирования старых. Денежная масса после очередного падения в январе, в феврале - замерла. В марте начался политика ЦБР снова изменилась: теперь ЦБР перестал даже рефинансировать выданные кредиты, количественно ограничивая денежную массу. Всего за полмесяца (2-18 марта) долг банков по этим кредитам сократился почти на 150 млрд.руб. (или на 8%). Одновременно сократился объем залоговых кредитов. И все это происходило на фоне постоянно растущей процентной ставки: с 9,2% на начало января по аукционам прямого РЕПО до 12% 18 марта и с 13,3% по беззалоговым кредитам до 18,6% (17 марта). Сегодня фактичеки объем беззалоговых кредитов откатился на уровень начала января (а курс рубля все равно существенно выше начала января).

Именно это - еще большее ужесточение денежной политики ЦБР в марте - явилось причиной некоторого укрепления курса рубля в последние дни. Радоваться тут нечему: чем за это заплатит российская экономика мы узнаем, посмотрев на данные промспада весной 2009.

ЦБР может держать рубль? Может. Нужно ли это делать? Уверен - нет. Российская экономика - как в том анекдоте про одного революционного деятеля, который дал в морду ребенку, а его денщик успокаивает мать пострадавшего "Да это еще ничего, мог бы и шашкой зарубить..."

ЦБР не заинтересован и дальше укреплять рубль: это приведет к нарастанию отрицательной валютной позиции банков (валютные долги будут больше валюты на балансе). А именно с этим достижением ЦБР связывал окончание девальвации рубля в конце января. Скорее всего, рубль будет ходить в коридоре 39-41 руб. за бивалютную корзину (или немного более широком, денежная политика, в отличие от валютных интервенций - не инструмент точной настройки).

Рубль будет ходить в это коридоре похоже до тех пор, пока в Кремле не ужаснутся промышленному спаду и ускорению роста безработицы...