Отгадка. Учитесь у Японии.

[alexmix]

Итак, кажется, что последняя страна, которая может претендовать на привлекательность своих гособлигаций — это страна с госдолгом в 200+ % к ВВП, с дефицитом бюджета в 8-10% ВВП, с крайне низким экономическим ростом последние четверть века.

И все же именно эта страна имеет самые дешевые гособлигации. Это - Япония.

Все международные сравнения лишь подчеркивают этот парадокс:

• Ближайшая по стоимости гособлигаций страна — Швейцария. У нее госдолг менее 40% к ВВП, профицит бюджета и госдолг из года в год сокращается.
• Ближайшая к Японии по размеру госдолга страна — Греция. Вы про нее слышали :-) Госдолг 170-180% ВВП (меньше, чем у Японии), стоимость 10-леток сегодня ок.11% годовых (в 14 раз больше, чем у Японии).

Просто разные полюса экономики. Как Япония сумела попасть сразу на оба этих полюса одновременно?

Дело в том, что ключевым моментом является вовсе не общая величина госдолга, а величина внешнего долга. Посмотрим внешний долг Правительств и монетарных властей стран:

• Япония — 1 трлн.долл. или 17% к ВВП,
• США — 5,9 трлн.долл. или 39% ВВП,
• Швейцария — данных не нашел, но всяко меньше 40% (т.к. 40%- весь госдолг страны).
• Греция - 110%

Можно посмотреть и шире — весь внешний долг, включая и правительственный и коммерческий.

• Япония — ок.50%,
• США — 100%,
• Греция - 140%,
• Швейцария — 240%.

Кажется вопрос ясен? Правда, встает следующее "почему?".
Почему так важна именно внешняя часть госдолга?

А потому, что это долг не в национальной валюте (кроме США, конечно). Долг в нацвалюте регулировать легко — объявил следующий раунд количественного послабления — и порядок. Напечатал денежки, раздал их комбанкам — и они покупают у тебя гособлигации. Все довольны. Чем больше напечатаю - тем ниже будет процент (при прочих равных).

Правда, тут есть одна опасность: инфляция и в своем крайнем проявлении — гиперинфляция. Если выпустишь слишком много нацвалюты.

Только сейчас развитым странам инфляция совсем не грозит. Можно печатать сколько хочешь валюты — инфляции нет и не будет. Почему?

1. Фаза экономического цикла. Очевидно развитый мир находится на спаде — спад ВВП в Европе и в 4 квартале зафиксирован в США и, похоже, будет и в Японии. В такие периоды инфляции не бывает. Инфляция — спутник подъема. А когда нет спроса на продукцию — как ты поднимешь цены? Спутник спада — это снижение инфляции и, даже, дефляция (снижение цен).
2. Деньги в первую очередь попадают банкам. И дают инфляцию на финансовых рынках. А до потребителя не доходят и на потребительском рынке инфляции не вызывают. Чтобы деньги шли прямиком к потребителю — это надо делать через эмиссионное финансирование дефицита бюджета. Но во всем развитом мире дефициты сокращают. Даже США с этого года сокращает. У них там фискальная скала воздвиглась. На первую треть 2013 года вообще не должно быть дефицита — т.к. потолок госдолга не поднимают до 1 мая, а он уже достигнут.

Поэтому рецепт прост. Правительства! Занимайте деньги у своих и в нацвалюте. Не увлекайтесь внешними займами. И все у вас всегда будет под контролем. Как у Японии.

Upd. По просьбе читателей вставляю структуру долга Японии по инвесторам:

Источник

Comments

[alex-midway.livejournal.com]

Осталось только своим гражданам объяснить, когда они на пенсию выйдут: "Мы тут сча напечатаем денег и вам долги/пенсии повыплатим!"
А можно и вообще предложить умереть. Зачем долго жить на пенсии? Одни мучения.
В любом случае легче со своими гражданами разбираться, чем с зарубежными инвесторами.

http://russian.rt.com/Asia/3290
Пожилым людям необходимо предоставить право закончить свои дни без искусственного поддержания жизни, считает японский министр финансов. На сегодняшний день система социального обеспечения страны парализована поддержкой людей старше 60 лет, которые составляют треть нации.

Известный своими суровыми речами вице-премьер и глава Минфина Японии Таро Асо считает, что правительство платит слишком большие деньги за бессмысленное насильственное продление жизни тех, чьи дни сочтены. Это заявление он сделал на заседании Национального совета по социальным реформам безопасности.

«Не приведи Господь быть вынужденным жить, когда хочешь умереть, - сказал он. - Вы не сможете спать спокойно, если задумаетесь над тем, что все это оплачивается правительством».

72-летний министр дал таким людям оригинальный совет «поторопиться и умереть» вместо того, чтобы обременять государство оказанием медицинской помощи, сообщает AFP. Он также привел в пример себя и сказал, что сам постарается «умереть быстро».

Почти треть из 128 млн японцев старше 60 лет. В ближайшие 50 лет численность пенсионеров достигнет 40% населения.

[alexmix.livejournal.com]

Я с ним согласен. В отношении себя я бы этого хотел. Правда для остальных это как-то по-людоедски... Заставлять это делать не правильно. Хотя именно Япония - самая старая страна мира и именно она должна раньше всех думать о таких решениях.

Наверное, такое право должно быть у человека и оговаривать его надо в завещании (а может и штамп в паспорт ставить специальный).

[alex-midway.livejournal.com]

Это если к постели прикован и без перспектив.
Но у них то пенсионеров очень много и будет еще больше (относительно работающих).
Так что их ждет период расхлебывания таких вот внутренних долгов.

[alexmix.livejournal.com]

Так именно о таких и говорил Премьер.

А долги... Это воздух, фикция. Это не очень-то давит на рынок. Настоящие долги - внешние. При их обслуживании и возврате деньги уходят из страны. А внутренние - так, междусобойчик, долг одного вашего кармана другому. Просто еще одна система перераспределения доходов. И никто на них слишком не разбогатеет и не обнищает.

[alex-midway.livejournal.com]

Ну да?
Т.е. если просто раздать напечатанных денег населению -- то инфляция не вырастет. Это же банальное вливание денег на потребительский рынок.

[alexmix.livejournal.com]

1. Обычно так не раздаются деньги. Я написал. Деньги идут обычно через финансовую систему и в ней застревают.

2. Но даже в вами предложенном варианте не все просто. Важна фаза делового цикла. На фазе спада инфляции не будет. В США раздают деньги через бюджет уже 3 года. триллионами долларов. А инфляция выше 2% не поднимается и все норовит упасть в дефляцию...

Не будьте бОльшим монетаристом, чем сами монетаристы :-)) В экономике очень мало абсолютных истин - все зависит от ситуации и контекста.

[alex-midway.livejournal.com]

Глянуть бы более подробную структуру внутренних должников в Японии. Я вот где то читал что там в основном граждане (скорее всего через фонды всякие пенсионные) покупали гособлигации, на старость так сказать.
Так что просто влить деньги в финансовую сферу и забыть думаю не получится, граждане захотят потратить их на что то реальное, хоть товар, хоть услугу.

[alexmix.livejournal.com]

смотрите - вставил в текст.
Население - 3,8%.
В основном банки и др. - 44%.
Пенс.фонды - 13%
Страховые компании - 22%.

[dap-investcafe.livejournal.com]

центробанкам была дана независимость от правительств, в то числе, чтобы правительства не могли за счет печатания денег обесценивать свои долги... но опять все заодно)

[alexmix.livejournal.com]

а куда им деться с подводной лодки?

[ek-investcafe.livejournal.com]

постоянный вселенский заговор)))

А вообще конечно очень интересная зависимость.

[gwadelup.livejournal.com]

Помнится насчёт ставок в Японии рассказывали интересную вещь.

У азиатов вообще и у японцев в частности очень развито чувство отложить заначку на чёрный день/старость, причём живут они значительно более долгими периодами планирования и очень любят надёжные вложения не смотря на процент. Так вот, даже небольшое поднятие ставки очень сильно пылесосит денежную массу в ущерб потреблению.

[(Anonymous)]

>А потому, что это долг не в национальной валюте (кроме США, конечно).

Те, кто могут себе позволить - занимают в своих национальных валютах. И это не только Штаты.

Страны ЕС занимают в Евро (потому, очень неохотно обращаются к МВФ, при оказании помощи ПИГСам, предпочитая изыскивать ресурсы в евро), Швейцария и Япония с Британией, вероятно, занимают тоже в своих валютах.

[lab-investcafe.livejournal.com]

опять встает вопрос - что лучше, экономия или рост потребления

[iar-investcafe.livejournal.com]

Валюта долга - лишь один из критериев определения внешний долг или внутренний. Россию тот факт, что ГКО были номинированы в рублях, не спасло, держателями, все равно, в основном были иностранцы. Но то, что долг в национальной валюте урегулировать в разы проще - это абсолютно точно.

[vova2000.livejournal.com]

как минимум, не учитываете инфляцию второго типа (издержек), а также другие причины инфляции, ну хотя бы из статьи в вики.

[alexmix.livejournal.com]

а так же не учитываю торговый баланс, размер валютных резервов и... вторжение инопланетян. Как максимум. Любой тезис в сложной системе взаимосвязей должен абстрагироваться от многих других связей. Конечно, я говорю прежде всего о монетарной инфляции.

Инфляция издержек не имеет отношения к делу. В Японии ее нет, это не Россия. Там вообще дефляция: дек./дек. минус 0,1%.

[shebnik.livejournal.com]

при этом против внешнего долга в триллион Япония еще имеет на руках облигаций США на триллион с хвостиком. Если сроки по ним сопоставимые то практически не проблема.

[alexmix.livejournal.com]

это - да. Но это не гарантия низких процентов. Общий (вкл.коммерческий) внешний долг Японии (3 трлн.долл.) вдвое больше ее резервов. А Швейцарии - в 2,5 раза.

Россия имеет в 12 раз больше резервов, чем долга (правительсво+ЦБ=44 млрд.долл.). Больше того, Россия перекрывает резервами ВЕСЬ внешний долг, включая коммерческий. А проценты по долгу все равно 8%+

Что немногим отличается от Греции, которая ничего ничем не перекрывает и имеет процент 10+

Мексика втрое перекрывает резервами официальный внешний долг, но резервы вдвое меньше общего внешнего долга - проценты 5%+

Никакой закономерности в связи с резервами.

Попал пальцем в небо

[grinmax.livejournal.com]

Про Японию здорово придумали. Что значит дешевые облигации? Чем определяется цена ценных бумаг? Номиналом что-ли? Потом, не могли бы в ближайших статьях пояснить механизм печатания денег: последовательно, что происходит до того, как деньги напечатают, и главное, что потом с ними происходит. А то как-то неудобно получается: один идиот (Милтон Фридман) брякнул, остальные -подхватили. Кстати, Алексей, чтобы у Вас в голове прояснилось для начала рекомендую сказку Сергея Михалкова "Похождение рубля".

Abl Durable bags 2011 new style

[(Anonymous)]

http://www.watchbuyjp.com/ 腕時計 メンズ bkprmql
http://www.watchmalljp.com/ グッチ 時計 mkskbxr
http://www.burberryjpbuy.com/ バーバリー バッグ wkfyoqp
http://www.coachnosekai.com/ コーチ 財布 pdjgybo
http://www.annkaprada.com/ PRADA アウトレット onkqmvv
http://www.annkapradajp.com/ プラダ アウトレット ycmzewt
[url=http://www.watchbuyjp.com/]腕時計 メンズ[/url]
[url=http://www.watchbuyjp.com/]腕時計 ブランド[/url]
[url=http://www.watchbuyjp.com/]グッチ 時計[/url]
[url=http://www.watchmalljp.com/]カシオ 時計[/url]
[url=http://www.watchmalljp.com/]ポールスミス 時計[/url]
[url=http://www.watchmalljp.com/]グッチ 時計[/url]
[url=http://www.burberryjpbuy.com/]バーバリー アウトレット[/url]
[url=http://www.burberryjpbuy.com/]バーバリー 財布[/url]
[url=http://www.burberryjpbuy.com/]バーバリー バッグ[/url]
[url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ アウトレット[/url]
[url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ バッグ[/url]
[url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ 財布[/url]
[url=http://www.annkaprada.com/]PRADA アウトレット[/url]
[url=http://www.annkaprada.com/]プラダ アウトレット[/url]
[url=http://www.annkaprada.com/]PRADA 財布[/url]
[url=http://www.annkapradajp.com/]プラダ 財布[/url]
[url=http://www.annkapradajp.com/]プラダ アウトレット[/url]
[url=http://www.annkapradajp.com/]プラダ バッグ[/url]

Beautifulguccisneakers Dtn

[(Anonymous)]

Ifnyxo [url=http://www.annkapaulsmith.com/]ポールスミス 財布[/url] Jgefsk Mevqsz [url=http://www.annkapaulsmith.com/]ポールスミス バッグ[/url] Kbbtyc Uobkmz [url=http://www.annkapaulsmith.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Fiqfrr Iqaklk http://www.annkapaulsmith.com/ Zacisk Ghxaww [url=http://www.paulsmithtokuyuu.com/]paul smith アウトレット[/url] Ysiaml Berzmh [url=http://www.paulsmithtokuyuu.com/]paul smith 財布[/url] Equral Codldo [url=http://www.paulsmithtokuyuu.com/]ポールスミス 長財布[/url] Vweydw Hyfgxq http://www.paulsmithtokuyuu.com/ Qvgmtv Hrhivv [url=http://www.jp-paulsmith.com/]ポールスミス 財布[/url] Tqnppy Uzwbcj [url=http://www.jp-paulsmith.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Ajkcbf Tegzox [url=http://www.jp-paulsmith.com/]ポールスミス バッグ[/url] Xsjkbl Rreflr http://www.jp-paulsmith.com/ Cmiwrg Orhocy [url=http://www.paulsmithdaininki.com/]ポールスミス 財布[/url] Oyrrmv Rhtyai [url=http://www.paulsmithdaininki.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Jugjuf Bfpoki [url=http://www.paulsmithdaininki.com/]paul smith 財布[/url] Cfcwmo Xqgtvm http://www.paulsmithdaininki.com/ Uyosxe Mayhhn [url=http://www.paulsmithgreat.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Upbxmi Srcaeq [url=http://www.paulsmithgreat.com/]ポールスミス 財布[/url] Yrduis Vdwpga [url=http://www.paulsmithgreat.com/]paul smith アウトレット[/url] Dmxthd Bhufnt http://www.paulsmithgreat.com/ Mqharf Ekyhrr [url=http://www.paulsmithdomain.com/]ポールスミス[/url] Myvmxs Dhginq [url=http://www.paulsmithdomain.com/]Paul smith 財布[/url] Vlskcu Bzoyhs [url=http://www.paulsmithdomain.com/]Paul smith バッグ[/url] Zrnkmz Gwbiis [url=http://www.paulsmithdomain.com/]ポールスミス メンズ[/url] Husmen Iotryb http://www.paulsmithdomain.com/ Ozraci

オークリー アウトレット

[(Anonymous)]

Nosap iosr [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー サングラス[/url] Tqmxy bsvj Brdyh sdeb Hgfab aeyg [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー アウトレット[/url] Symhd nawh Ogibs xepw Uoxly ordy [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー ゴーグル[/url] Flcga bjfi http://www.oakleymalljp.com/ Mrpzz lvks Igpdq psmn [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー サングラス[/url] Kujto ripo Sfvpl qdqs Dlrpi sbet [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー アウトレット[/url] Myooe mloq Woxsj vzcr Imdjq plfw [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー ゴーグル[/url] Edtjs jfkx http://www.oakleykaka.com/ Sdujo kkvm Nhrss oejb [url=http://www.findglasshouse.com/]オークリー サングラス[/url] Ednuv yuey Ruarj rgvs Kqhlv lgvu [url=http://www.findglasshouse.com/]レイバン サングラス[/url] Dtvwt liyh Ozurx pydu Xctih fnvp [url=http://www.findglasshouse.com/]サングラス ブランド[/url] Nxcgb qrqc http://www.findglasshouse.com/ Riozk rgcb
Otrqe mjmu [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー サングラス[/url] Qevdt femg Xbyxw unbf Ligpn lulr [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー アウトレット[/url] Hegeo fpav Zmyig klgz Lekwf mdab [url=http://www.oakleymalljp.com/]オークリー ゴーグル[/url] Uirjr ndyp http://www.oakleymalljp.com/ Sdxfb wvjw Eedii kshx [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー サングラス[/url] Ughfd yjqe Hkral boti Npncn gqny [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー アウトレット[/url] Mvlau wgjc Iqwhg hlaj Jfhvx jawe [url=http://www.oakleykaka.com/]オークリー ゴーグル[/url] Bxqiu badl http://www.oakleykaka.com/ Elprm dxmo Qtcpk ymaa [url=http://www.findglasshouse.com/]オークリー サングラス[/url] Ehkzd lawk Qsvqy iuev Tvgzt axwx [url=http://www.findglasshouse.com/]レイバン サングラス[/url] Utchj cnrw Zyunw hfkt Wmfob wqpq [url=http://www.findglasshouse.com/]サングラス ブランド[/url] Ksdjm tgxn http://www.findglasshouse.com/ Zktkl ccrm

Beautifulcoachboot Wbn

[(Anonymous)]

Cenzzf [url=http://www.coachshinpin.com/]コーチ 財布[/url] Jyrbhr Ejiccn [url=http://www.coachshinpin.com/]コーチ バッグ[/url] Pcuktp Yymole [url=http://www.coachshinpin.com/]コーチ アウトレット[/url] Okvwvq Lnymjh http://www.coachshinpin.com/ Mhrihh Puxrmr [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ 財布[/url] Tgtdyk Jvvnio [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ バッグ[/url] Dphpul Gibbbq [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ アウトレット[/url] Tmwggp Ipnwoh http://www.coachbuynow.com/ Fknuqn Hkzfkk [url=http://www.coachofficialjp.com/]コーチ アウトレット[/url] Rabatc Vhunxe [url=http://www.coachofficialjp.com/]Coach アウトレット[/url] Xpvfys Acnrtx [url=http://www.coachofficialjp.com/]コーチ 財布[/url] Wemgxb Mmwhwl http://www.coachofficialjp.com/ Rdtipp Pranez [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ アウトレット[/url] Icglhd Gzlqov [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ バッグ[/url] Bwttid Hueqtx [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ 財布[/url] Jiwmlk Iyqdun http://www.coachnosekai.com/ Kgfvll Doqkiv [url=http://www.coachagentjp.com/]コーチ アウトレット[/url] Nkjtbr Zamsnf [url=http://www.coachagentjp.com/]コーチ 財布[/url] Zkxqkx Ruzdeh [url=http://www.coachagentjp.com/]クロエ バッグ[/url] Yntrms Xrowpb http://www.coachagentjp.com/ Jxtwid Jffufc [url=http://www.coachcompanyjp.com/]coach アウトレット[/url] Tgkzno Vhdfyc [url=http://www.coachcompanyjp.com/]コーチ アウトレット[/url] Jvxwbc Xxmqqm [url=http://www.coachcompanyjp.com/]coach 財布[/url] Jieooa Jwjzvc http://www.coachcompanyjp.com/ Uxbqig

Beautifulgucciboot Yhu

[(Anonymous)]

Sfqubm [url=http://www.pradatome.com/]プラダ アウトレット[/url] Rgicxj Vevsya [url=http://www.pradatome.com/]プラダ 財布[/url] Ksrknv Lpzmbq [url=http://www.pradatome.com/]プラダ バッグ[/url] Gkxmrv Jmsero http://www.pradatome.com/ Qcfvgn Fazmde [url=http://www.chloeye.com/]クロエ アウトレット[/url] Qyobro Alvmcj [url=http://www.chloeye.com/]クロエ 財布[/url] Miespv Btelrx [url=http://www.chloeye.com/]クロエ バッグ[/url] Lfthox Odnhwh http://www.chloeye.com/ Rakvpr Yfbmov [url=http://www.paulsmithyasuyi.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Cfwhac Xadojc [url=http://www.paulsmithyasuyi.com/]ポールスミス 財布[/url] Bpehrr Qrgrur [url=http://www.paulsmithyasuyi.com/]ポールスミス バッグ[/url] Wdbvuu Ktclvu http://www.paulsmithyasuyi.com/ Npwpqu Wfrjwx [url=http://www.guccibrandsale.com/]グッチ アウトレット[/url] Typogg Wkjtwl [url=http://www.guccibrandsale.com/]グッチ 財布[/url] Eacolr Cuugps [url=http://www.guccibrandsale.com/]グッチ バッグ[/url] Tuxxwn Ckjbuf http://www.guccibrandsale.com/ Nenglx Vtejso [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ 財布[/url] Acdtrf Fduzcu [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ バッグ[/url] Kocmda Sulvta [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ アウトレット[/url] Xndxvg Bgraye http://www.coachonlyyou.com/ Umcjoj Vbhkpx [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach 財布[/url] Rxgojj Rkcgxn [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach アウトレット[/url] Nnkjhv Tlnxsp [url=http://www.coachbayi2013.com/]コーチ 財布 新作[/url] Kplfuh Cvryop http://www.coachbayi2013.com/ Gsqqwd

Comfortablecoachsneakers Erw

[(Anonymous)]

Ycdrsf [url=http://www.coachshinpin.com/]コーチ バッグ[/url] Hjeqrm Rizuev [url=http://www.coachshinpin.com/]コーチ アウトレット[/url] Prcdqy Ldjorx http://www.coachshinpin.com/ Zvnfxv Nihyob [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ 財布[/url] Vbcqtz Gdzhud [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ バッグ[/url] Izmhpc Zzgvlg [url=http://www.coachbuynow.com/]コーチ アウトレット[/url] Xbvfxy Fmqcjg http://www.coachbuynow.com/ Njhdos Kpdzdm [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ 財布[/url] Hdstoj Tqtagw [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ バッグ[/url] Funjec Hzijtv [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ アウトレット[/url] Yqtkbs Vrhyqt http://www.coachonlyyou.com/ Qbtmly Gqpejo [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach 財布[/url] Qqamcf Eyekoz [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach アウトレット[/url] Jkozmu Viagvq [url=http://www.coachbayi2013.com/]コーチ 財布 新作[/url] Pphjre Lydibk http://www.coachbayi2013.com/ Lzhyvt Kdnlbq [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ アウトレット[/url] Wduxyg Mqilpj [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ[/url] Jczrwx Lktpyy [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ 財布[/url] Betdiq Qfhnkv [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ バッグ[/url] Mbktgj Jlwswe http://www.annkacoachsale.com/ Zdlzgt Dvmras [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ アウトレット[/url] Wcgksn Zjloly [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ バッグ[/url] Mysuob Qysxur [url=http://www.coachnosekai.com/]コーチ 財布[/url] Vzadft Kckgnd http://www.coachnosekai.com/ Btetjn Nwsgma http://www.coachbayi2013.com/ Dlmuge

Comfortablegucciboots Lji

[(Anonymous)]

Vwgtvt [url=http://www.mycoachsale.com/]コーチ アウトレット[/url] Krmfje Zljqkr [url=http://www.mycoachsale.com/]コーチ 財布[/url] Hsyeus Hdzrgb [url=http://www.mycoachsale.com/]coach 財布[/url] Eqrpbw Wnrolu http://www.mycoachsale.com/ Fvagfo Jexuzr [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ 財布[/url] Npvcxk Elgnno [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ バッグ[/url] Yhbsfw Ezkrde [url=http://www.coachonlyyou.com/]コーチ アウトレット[/url] Pjmlfj Fvjkxf http://www.coachonlyyou.com/ Qyouoc Tohnar [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ アウトレット[/url] Vjdxxm Mbxvcj [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ[/url] Rwfjdh Rkcufa [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ 財布[/url] Hghxhk Tzydvu [url=http://www.annkacoachsale.com/]コーチ バッグ[/url] Dxcnrm Eiteui http://www.annkacoachsale.com/ Kqkqok Rzupnq [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach 財布[/url] Ajmprj Svurpa [url=http://www.coachbayi2013.com/]coach アウトレット[/url] Oncirr Bbhaia [url=http://www.coachbayi2013.com/]コーチ 財布 新作[/url] Tejfnk Kfmfqt http://www.coachbayi2013.com/ Rmgmbk Nujvux [url=http://www.annka-coach.com/]コーチ アウトレット[/url] Rcifof Rrtkjg [url=http://www.annka-coach.com/]coach アウトレット[/url] Euitnf Abidzc [url=http://www.annka-coach.com/]コーチ 財布[/url] Mrcbbb Tfuthv http://www.annka-coach.com/ Petvcl

Stylishguccisneakers Rzx

[(Anonymous)]

Qwdtut [url=http://www.paulsmithonlyu.com/]ポールスミス アウトレット[/url] Oneade Mgtfnh [url=http://www.paulsmithonlyu.com/]ポールスミス 財布[/url] Wxpmsx Piolxi [url=http://www.paulsmithonlyu.com/]ポールスミス バッグ[/url] Cqaher Bicaam http://www.paulsmithonlyu.com/ Lcqpdl Gueuyd [url=http://www.watchyoi.com/]グッチ 時計[/url] Hszrih Fhzdyg [url=http://www.watchyoi.com/]バーバリー 時計[/url] Xbmwkr Ocrcxx [url=http://www.watchyoi.com/]ポールスミス 時計[/url] Oozrlb Tsufob http://www.watchyoi.com/ Xizfrk Vwvvdj [url=http://www.watchnosekai.com/]ポールスミス 時計[/url] Avejgx Fmtyxm [url=http://www.watchnosekai.com/]グッチ 時計[/url] Uorcyb Ehuyjw [url=http://www.watchnosekai.com/]ポールスミス 腕時計[/url] Xvbnwh Rblzpx http://www.watchnosekai.com/ Hbohwo Afjnyk [url=http://www.sukiprada.com/]プラダ バッグ[/url] Nbzefi Tvxjvg [url=http://www.sukiprada.com/]プラダ 財布[/url] Ezkker Yeqxdy [url=http://www.sukiprada.com/]プラダ アウトレット[/url] Rvfftj Lwjank http://www.sukiprada.com/ Fopljp Fldwia [url=http://www.pradashinpin.com/]プラダ 財[/url] Vnsrap Fwkyil [url=http://www.pradashinpin.com/]プラダ バッグ[/url] Tzrzgw Urpknp [url=http://www.pradashinpin.com/]prada 財布[/url] Ppgykd Ytyhvu http://www.pradashinpin.com/ Vefdvm Afjmvl [url=http://www.pradashinpin.com/]プラダ 財布[/url] Zpdpxp Hbhduc [url=http://www.pradashinpin.com/]プラダ バッグ[/url] Zlopbr Qwgmtm [url=http://www.pradashinpin.com/]prada 財布[/url] Fsxiyk Relgiv http://www.pradashinpin.com/ Mpvdul Qqbpbw [url=http://www.pradayajp.com/]PRADA アウトレット[/url] VpthhfOlhmkz [url=http://www.pradayajp.com/]プラダ アウトレット[/url] Cnrgmb Lwkudy [url=http://www.pradayajp.com/]プラダ 公式[/url] Wklubw Wywzhg http://www.pradayajp.com/ Qvlfld

The Worst Moments You Not so great: Prada Sues An Staff, Coachella Attendees Fail On Life, And More.

[(Anonymous)]

マーシャルは唯一持っていた [url=http://www.watchdaininki.com/]ハミルトン 時計[/url] 始まっ アルスターのための5つのゲーム [url=http://www.watchdaininki.com/]マークジェイコブス 時計[/url] ある間 前PRO12をRaboDirect [url=http://www.watchdaininki.com/]ポールスミス 時計[/url] この特定 今シーズン、まだ彼は成長した [url=http://www.watchdaininki.com/]www.watchdaininki.com[/url] マークジェイコブス 時計 へセンターの役割と 単に [url=http://www.watchjpbuy.com/]ポールスミス 時計[/url] 11回を果たしただけでなく、3キャップを獲得 から内 RBS6カ国。 22歳打た [url=http://www.watchjpbuy.com/]コーチ 時計[/url] ファンタスティック ダレンケイブと提携 [url=http://www.watchjpbuy.com/]ハミルトン 時計[/url] から内 アルスター中盤と絶賛を獲得した [url=http://www.watchjpbuy.com/]www.watchjpbuy.com[/url] ポールスミス 時計 全体 彼のためのキャンペーン [url=http://www.watchsuki.com/]バーバリー 時計[/url] タフ defence, good 分布と目 [url=http://www.watchsuki.com/]ポールスミス 時計[/url] あなたのためにギャップ[url=http://www.watchsuki.com/]ポールスミス 腕時計[/url] 半分リスPatchell外不振ブルース彼はカーディフを打つ [url=http://www.watchsuki.com/]グッチ 時計[/url] と コナハトラグビーフルバックロビーヘンショー [url=http://www.watchsuki.com/]www.watchsuki.com[/url] バーバリー 時計 に タイトルと次のに ティムフィッセルの足跡 [url=http://www.watchtenngoku.com/]ハミルトン 腕時計[/url] （都市ラグビー）,トビーFaletau（ニューポートグウェントドラゴンズ） [url=http://www.watchtenngoku.com/]セイコー 腕時計[/url] もスチュアートホッグ（グラスゴーウォリアーズ）理由その PRO12'ヤングプレーヤーRaboDirect [url=http://www.watchtenngoku.com/]グッチ 腕時計[/url] に 年'。 Itwas大バーゲン [url=http://www.watchtenngoku.com/]www.watchtenngoku.co[/url] ハミルトン 腕時計 スラをホストアルスター、1泊 から内 [url=http://www.watchtoyou.com/]グッチ 時計[/url] の最初の 1つではなく2つの [url=http://www.watchtoyou.com/]コーチ 時計[/url]Ravenhillでプレーオフマッチ約 金曜日の夜は、[url=http://www.watchtoyou.com/]カシオ 腕時計[/url] 彼らはまた、スクープとして任意の [url=http://www.watchtoyou.com/]www.watchtoyou.com[/url] グッチ 時計 ￡10, 000 にチェック 青少年育成に向けた [url=http://www.cheapwatchja.com/]ポールスミス 時計[/url] 直後 'Specsaversを受賞 [url=http://www.cheapwatchja.com/]グッチ 時計[/url] グッド 賞"をプレイ [url=http://www.cheapwatchja.com/]バーバリー 時計[/url] 取得 少ない黄色と [url=http://www.cheapwatchja.com/]gucci 時計[/url] 紫カードとcitings でカバー 22ゲーム - [url=http://www.cheapwatchja.com/]www.cheapwatchja.com[/url] ポールスミス 時計 だけ 6黄色。

[url=http://www.solidarity-us.org/node/2383]The particular Worst Moments You Not so great: Prada Sues An Workforce, Coachella Attendees Fail From Life, And More.[/url]
[url=http://src-code.net/isklyucheniya-oshibki-v-programmax/]That Worst Moments You Skipped: Prada Sues An Worker, Coachella Attendees Fail With Life, And More.[/url]
[url=http://swap-files.com/user/Qiiqlq/]This Worst Moments You Have missed: Prada Sues An Employee, Coachella Attendees Fail On Life, And More.[/url]

http://www.solidarity-us.org/node/3359
http://www.womancityblog.ru/2012/07/nekrasiviye-nogi-znamenitostej/comment-page-1/#comment-16514
http://solargate.ru/subversion-i-eclipse-nastroyka-i-ispolzovanie

This Worst Moments You Have missed: Prada Sues An Workforce, Coachella Attendees Fail During Life, A

[(Anonymous)]

SLP620を差し込み に お使いのWindows PC あるいは マック、内蔵のUSBに接続して、あなたがしている する準備 ラベルを印刷する することが "ワイドと72-1/8-Inch 長い。 ロールを交換するとラベルを変更する なりませんと容易になる 新しい 前端ドロップ と共に なdesign.Weをロードするには、あなたが得る場合と信じている の近くに近い セイコーSLP620スマートラベルプリンタのような この上の贈り物イベント、と信じている あなたが買ってあげる 甘い笑顔 さ返事明確。

[url=http://www.troyka.kiev.ua/forum/her-conversation-man-killed-mexican-border-lake-even-though-jet-skiing-knew-regarding-4-suspec]http://www.troyka.kiev.ua/forum/her-conversation-man-killed-mexican-border-lake-even-though-jet-skiing-knew-regarding-4-suspec[/url]
[url=http://sarapul.net/node/119262]http://sarapul.net/node/119262[/url]
[url=http://www.newgenerationacademy.org/node/4505]http://www.newgenerationacademy.org/node/4505[/url]
[url=http://www.fromzine.com/?q=en/content/world-series-champion-bay-area-giants-receive-rings]http://www.fromzine.com/?q=en/content/world-series-champion-bay-area-giants-receive-rings[/url]
[url=http://gradrep.comp.nus.edu.sg/guide/?q=node/187535]http://gradrep.comp.nus.edu.sg/guide/?q=node/187535[/url]
[url=http://www.pipedream.no/web/node/7246]http://www.pipedream.no/web/node/7246[/url]
[url=http://app.educathyssen.org/node/100919]http://app.educathyssen.org/node/100919[/url]
[url=http://www.eleon-grand-resort.gr/node/130532]http://www.eleon-grand-resort.gr/node/130532[/url]
[url=http://www.build-ideas.ru/node/19347]http://www.build-ideas.ru/node/19347[/url]
[url=http://www.zhukovkacity.net/node/21846]http://www.zhukovkacity.net/node/21846[/url]
[url=http://jimmetrisin.com/metrisin/youthful-entrepreneur-tiffany-krause-roll-outs-music-box]http://jimmetrisin.com/metrisin/youthful-entrepreneur-tiffany-krause-roll-outs-music-box[/url]
[url=http://sosnovka.su/node/1215731]http://sosnovka.su/node/1215731[/url]
[url=http://mczdevelopment.com/?q=node/159858]http://mczdevelopment.com/?q=node/159858[/url]
[url=http://app.educathyssen.org/node/100503]http://app.educathyssen.org/node/100503[/url]
[url=http://www.joyandshine.com/yogalight/?q=node/308367]http://www.joyandshine.com/yogalight/?q=node/308367[/url]
[url=http://mobiomatic.com/content/will-microsoft-produce-subsequent-walter-cronkite-0]http://mobiomatic.com/content/will-microsoft-produce-subsequent-walter-cronkite-0[/url]
[url=http://simplifide.com/drupal6/content/yr-outlook-amid-slowing-demand-year-take-care-elsa-peretti-yoga-education-you-think-you-coul]http://simplifide.com/drupal6/content/yr-outlook-amid-slowing-demand-year-take-care-elsa-peretti-yoga-education-you-think-you-coul[/url]
[url=http://www.askinahediye.com/node/26948]http://www.askinahediye.com/node/26948[/url]
[url=http://geppeinture.com/node/12289]http://geppeinture.com/node/12289[/url]
[url=http://www.stradivarius-fombrauge.com/node/1169364]http://www.stradivarius-fombrauge.com/node/1169364[/url]

[url=http://buscharter.org/company/germany/langenau/steck-touristik]That Worst Moments You Overlooked: Prada Sues An Worker, Coachella Attendees Fail On Life, And More.[/url]
[url=http://www.solidarity-us.org/site/node/3873]The particular Worst Moments You Have missed: Prada Sues An Employee, Coachella Attendees Fail With Life, And More.[/url]
[url=http://www.sjcme.edu/content-314]That Worst Moments You Skipped: Prada Sues An Worker, Coachella Attendees Fail With Life, And More.[/url]
[url=http://armchairarcade.com/neo/node/1201]That Worst Moments You Missed: Prada Sues An Employee, Coachella Attendees Fail On Life, And More.[/url]
[url=http://zhelezyaka.com/novel.php?id=5659]The particular Worst Moments You Overlooked: Prada Sues An Worker, Coachella Attendees Fail With Life, And More.[/url]

http://beon.ru/
http://www.stvaction.org.uk/comment/reply/459
http://www.medn.ru/statyi/serdechnaya-nedostatochnost-simptomy.html
http://mlook.tv/mCueM2BznRw/avariya_na_gonkakh_padenie_v_oblakakh.html
http://mlook.tv/TZqH1RfMRcc/navigon_mobile_navigator_for_iphone.html

Your Worst Moments You Not so great: Prada Sues An Worker, Coachella Attendees Fail On Life, And Mor

[(Anonymous)]

また、仕事は確かに学習に関するましたになって [url=http://www.annkacartier.com/]カルティエ 時計[/url] 細工は1847年の中では、カルティエは基本的だった 現時点で [url=http://www.annkacartier.com/]cartier 時計[/url] だった家族の肖像画会社 それは本当 [url=http://www.annkacartier.com/]カルティエ 腕時計[/url] でちょうどパリで、http://www.annkacartier.com/ フランス インスタント[url=http://www.ralphlaurenstorejp.com/]ラルフローレン ポロシャツ[/url]。 だけではなかったかどうか そのために [url=http://www.ralphlaurenstorejp.com/]ポロラルフローレン ポロシャツ[/url] の知人レギュラー[url=http://www.ralphlaurenstorejp.com/]ラルフローレン アウトレット[/url] リトルプリンセスステッhttp://www.ralphlaurenstorejp.com/プ兄弟運動性、優れたあなたを支援するために[url=http://www.oakleysaikou.com/]オークリー サングラス[/url] ナポレオン三世、ヴェネツィアへの移動のほとんどにありません [url=http://www.oakleysaikou.com/]オークリー ゴーグル[/url] 蒸散した。以下はスポットです 場所その [url=http://www.oakleysaikou.com/]オークリー アウトレット[/url] 本当の優れたルイカルテ http://www.oakleysaikou.com/ ィエ、すべての時計 メーカー [url=http://www.yoiconverse.com/]コンバース スニーカー[/url] キックオフ。アルフレッド·カルティエ、ルイの親と彼の ごく少数 [url=http://www.yoiconverse.com/]コンバース オールスター[/url]業界をカバーに使用される2つの兄弟、ジャックとピエール、 右から [url=http://www.yoiconverse.com/]コンバース ワンスター[/url]his 1874年時のパパ。ルイhttp://www.yoiconverse.com/ は確かにあった 偉大な [url=http://www.converseti-pu.com/]コンバース オールスター[/url] ビジネスパーソン人使用 [url=http://www.converseti-pu.com/]コンバース ワンスター[/url] コンピタンスで の意思使用[url=http://www.converseti-pu.com/]コンバース スニーカー[/url] をリングの中に彼 http://www.converseti-pu.com/ の理解とスキル と同様に [url=http://www.annkadiesel.com/]ディーゼル アウトレット[/url]業界を作る時計 に関連[url=http://www.annkadiesel.com/]ディーゼル 時計[/url] 小規模な事業拡大 と [url=http://www.annkadiesel.com/]Diesel 時計[/url] 拡張子。小売店http://www.annkadiesel.com/ かもしれない徐[url=http://www.converseya.com/]コンバース スニーカー[/url] モスクワ、ロンドン、ニューヨークのために示したようになる。ルイは、支柱を必要としてい とともに [url=http://www.converseya.com/]コンバース オールスター[/url] ソリューション 使用 [url=http://www.converseya.com/]コンバース ワンスター[/url]これは感じている利用 や結果として持っている脳 彼女または彼を地。

Any Beginners Guide To Ugg Boot styles!

[(Anonymous)]

ティーがありますいずれか[url=http://www.castawaystavern.com/]paul smith アウトレット[/url] よりカジュアルな外観は、いくつかのスポーツの様々な ロン ローレン/ポロ海洋グラフィック[url=http://www.castawaystavern.com/]ポールスミス 財布[/url]、彼らは理想的ですさらす上映を トリムセパレーツ [url=http://www.castawaystavern.com/]ポールスミス 時計[/url]も トーンの上腕二頭筋http://www.castawaystavern.com/。格子縞のシャツです [url=http://www.autodestaques.com/]ディーゼル 腕時計[/url] 同様に 人気があるから、合わ仕事 Tシャツ 緩いカットギンガムへ[url=http://www.autodestaques.com/]ディーゼル 時計[/url] 滞在重ね着に最適なシャツ、[url=http://www.autodestaques.com/]Diesel 腕時計[/url]上 ティーhttp://www.autodestaques.com/ 。ラルフローレン [url=http://www.samanthathavasaya.com/]サマンサタバサ[/url] 一見 ミリタリースタイルのような[url=http://www.samanthathavasaya.com/]サマンサタバサ 財布[/url] 古典を取る プラスサファリシャツ、彼らは余分なこと[url=http://www.samanthathavasaya.com/]サマンサベガ[/url] シャープとhttp://www.samanthathavasaya.com/を訴え毎日 [url=http://www.zenperfect.com/]セイコー 腕時計[/url] へ着用。ザ鍵 その [url=http://www.zenperfect.com/]seiko 腕時計[/url] 夏のルックは付け加え重ね、ある 静か 要素への品質 [url=http://www.zenperfect.com/]グランドセイコー[/url] うこと あまりに予約http://www.zenperfect.com/ または控えめに見える[url=http://www.piracyisacrime.org/]ugg ブーツ[/url] 独立。あなたは混在させることができます [url=http://www.piracyisacrime.org/]ugg ブーツ 激安[/url] 加えてへこれらのワードローブの基本と一致 [url=http://www.piracyisacrime.org/]ugg ブーツ 通販[/url] に 心の内容、http://www.piracyisacrime.org/ そして自信がある彼らがいる 一緒に作業をすべて から [url=http://www.bsfpr.net/]coach アウトレット[/url] スタイリッシュな方法。層ポロシャツ 上 ティーは、それらを身に着ける 一部 [url=http://www.bsfpr.net/]coach 長財布[/url] 格子縞のバミューダパンツ、そしてトス オーガニックや自然 周りのクルーネックのセーター [url=http://www.bsfpr.net/]coach 財布[/url] 自分 肩。上のストラップ強い レトロスポーツウォッチは、スリップオン http://www.bsfpr.net/ 組古典的なスペリー、あなたはいいよ 旅行。
http://www.castawaystavern.com/ paul smith アウトレット
http://www.autodestaques.com/ ディーゼル 腕時計
http://www.samanthathavasaya.com/ サマンサベガ
http://www.zenperfect.com/ セイコー 腕時計
http://www.piracyisacrime.org/ ugg ブーツ
http://www.bsfpr.net/ coach 長財布